زیبا قضاوی - کارشناسی ارشد مدیریت مالی، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران .
محمود بت شکن - استادیار گروه مدیریت، دانشگاه اصفهان، اصفهان، ایران.

هدف این پژوهش بررسی تاثیر ریسک ورشکستگی بر بازده مورد­انتظار سهام­داران و یا به­عبارت­دیگر قیمت گذاری ریسک ورشکستگی در سطح سهام انفرادی با استفاده از داده­های مربوط به سهام پذیرفته­شده در «بازار بورس اوراق بهادار تهران» است. در این راستا، نمونه آماری متشکل از ۳۷۶ شرکت غیرمالی پذیرفته­شده در «بورس اوراق بهادار تهران» در بازه زمانی مهرماه ۱۳۸۷ تا آبان­ماه ۱۳۹۷ انتخاب و متغیر فاصله تا نکول، به­عنوان معیار سنجش ریسک ورشکستگی شرکت­ها با استفاده از مدل کی­ام­وی.- مرتون و با روش حل معادلات هم زمان برای تمامی شرکت­های نمونه و برای هر ماه محاسبه شد. برای بررسی نحوه تاثیر این متغیر بر بازده مورد­انتظار، روش رگرسیون­های فاما و مکبث مورد­استفاده قرار گرفت و برای تخمین نرخ بازده مورد­انتظار از بازده محقق شرکت­ها برای دوره­هایی با طول متفاوت (یک­ماهه، شش­ماهه، یک­ساله و دوساله)  استفاده شد؛ سپس رابطه فاصله تا نکول با بازدهی سهام، به­صورت منفرد و نیز در حضور سایر ویژگی­های موثر بر بازده شرکت­ها از جمله بتا، اندازه شرکت، ارزش دفتری به ارزش بازار و مومنتوم بازده، به­عنوان متغیر­های کنترلی بررسی شد. نتایج این پژوهش نشان می­دهد متغیر فاصله تا نکول به شکل معکوسی بر نرخ بازده مورد­انتظار شرکت تاثیر دارد؛ به­صورتی که هر چه فاصله تا نکول کمتر باشد و یا به­عبارت­دیگر شرکت به درماندگی مالی و یا ورشستگی نزدیک تر باشد، نرخ بازده مورد­انتظار سهامداران برای سرمایه­گذاری در سهام آن شرکت بزرگ تر است؛ البته معناداری این اثر به طول دوره بازده اندازه­گیری­شده به­عنوان بازده مورد­انتظار شرکت بستگی دارد و حضور سایر متغیرهای کنترلی مثل اندازه و ارزش دفتری باعث کاهش معناداری این اثر می­شود؛ همچنین نحوه تخمین نوسان بازدهی سهام به­عنوان یک متغیر موثر در تخمین فاصله تا نکول نقش موثری در معناداری این اثر در بازده ­های کوتاه­ مدت دارد.

ریسک اعتباری- نکول, فاصله تا نکول, مدل کی ام وی – مرتون